奥福环保(688021)：下游景气度提升 1H23业绩高增

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目标价26.78 元，维持“增持”评级

奥福环保发布半年报，2023 年H1 实现营收1.93 亿元（yoy+88.57%），归母净利1868 万元（yoy+318.42%），扣非净利1435 万元（yoy+836.49%）。

其中Q2 实现营收9470 万元（yoy+102.82%，qoq-3.49%），归母净利964万元（yoy+276.39%，qoq+6.60%）。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.85、1.63、2.53 元（前值2023-2025 年1.15、2.12、3.17 元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为28.6 倍，考虑到公司为国内陶瓷载体龙头，进口替代加速突破，技术壁垒较高，给予公司23 年31.5 倍PE，目标价26.78 元（前值29.44 元），维持“增持”评级。

重卡销量同比+25%带动业绩增长，积极推进公告认证和批量供货根据中国汽车工业协会统计，2023 年上半年，商用车产销分别完成196.7万辆和197.1 万辆，同比分别增长16.9%和15.8%；从商用货车细分车型销量看，宏观经济逐步复苏带动基建与物流运输需求提升，出口需求旺盛以及国内车企开拓海外市场，叠加国内重卡市场周期性置换需求释放，重型卡车销售47.60 万辆，同比上升25.00%。公司经营业绩和商用车重卡市场景气度关联性较强，收入及利润较上年同期大幅增长。截至2023 年7 月末，公司在机动车国六、欧六和非道路国四阶段已取得公告认证并实现批量供货的项目共计73 个，正在进行开发验证的项目72 个，在国内蜂窝陶瓷载体制造企业中处于领先地位。

良率提升和原材料国产替代有望提高利润率

公司23H1 毛利率38.0%（yoy-2.1pp），其中23Q1/23Q2 毛利率分别为38.9%/37.1%。23H1 期间费用率22.5%（yoy-16pp），主要原因系收入增速明显高于期间费用增速，管理费用2355 万元（yoy+15.9%），主要是股份支付费用和折旧费用同比增加所致。23H1 净利率9.4%（yoy+5.8pp），盈利能力显著改善。我们判断，随着公司技术的不断成熟和升级，国六产品良率提升，原材料国产替代持续推进，毛利率和净利率仍有提升空间。

风险提示：商用车行业景气度提升不及预期，非道路产品销量不及预期，产品良率提升不及预期。

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