东方财富证券：给予三全食品增持评级

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东方财富证券股份有限公司高博文近期对三全食品进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：业绩稳中向好，调制食品增势强劲》，本报告对三全食品给出增持评级，当前股价为14.91元。

三全食品(002216)　　【投资要点】　　公司发布 23 年中报， 高基数压力下业绩稳中向好。 公司 23H1 实现营收 38.55 亿元(+0.9%)，归母净利润 4.37 亿元(+1.3%)，扣非净利润 3.82 亿元(+5.9%)。单季度看， 23Q2 实现营收 14.82 亿元(+0.3%)，归母净利润 1.58 亿元(-7.5%)，扣非净利润 1.41 亿元(+17.1%)。23 年端午节滞后， 粽子类产品营收及利润延后至 Q3 确认， 剔除该影响后营收同比双位数增长； 消化高价原材料库存及非经常性损益的规模差异进一步影响 Q2 归母净利润， 排除扰动后扣非净利润同比双位数增长。　　调制食品增势强劲，渠道结构持续优化。 分产品看， 速冻米面/速冻调制食品/短保类分别实现营收 33.34/4.55/0.39 亿元。 公司抓住调制食品及新兴米面趋势精准切入， 调制食品针对中西餐涮烤场景，聚焦牛羊肉形成差异竞争， 23 年新增产线助力收入同比+39.1%；米面高基数压力下同比-2.6%， 但公司继续扩大油条、手抓饼、糯米类等新兴单品销售规模，创新产品同比+13.1%。 分渠道看， C 端继续降低大卖场等传统渠道占比、经销商减量增质、同时引入新团队发力电商、农贸及生鲜连锁； B 端针对大小 B 不同场景推出适应性产品， 实现快速增长。综合来看 23H1 零售/餐饮市场分别实现营收 31.98/6.29 亿元，分别同比-2.1%/+20.5%， C 端小幅下滑主要系 22Q2 居家场景基数较高， 我们认为未来随着渠道结构优化恢复具有确定性。　　原材料库存压力下毛利率短期承压，降费增效提振净利率。 23H1 公司毛 利 率 为 27.66% ( -2.22pcts )， Q2 单 季 度 毛 利 率 为 26.67%(-1.39pcts)，主要系消化高价库存原材料所致。费用方面， 23H1 销售/管理/财务/研发费用率分别为 11.61%/3.10%/-0.14%/0.38%，分别同比-1.53/-0.34/-0.01/-0.04pcts，渠道结构优化提升运营效率，同时股权激励摊销费用降低，叠加公司规模效应，费效比持续提升。综合来看 23H1 净利率 11.33%(+0.05pcts)。　　速冻龙头积淀深厚，结构升级助力成长。 长期来看， 1)产品端： 饺子、汤圆等传统品类迭代升级稳定市场份额， 同时围绕新兴米面、调制食品、 短保系列打造大单品集群，速冻龙头强研发能力支撑下新品增势强劲。 2)渠道端， C 端结构调整与效率提升并行， B 端大力开拓，产品渠道协同效应持续提升。 3)利润端，成本压力渐缓，费用精准投放提升运营效率，看好公司中长期盈利能力提升。　　【投资建议】　　公司作为我国速冻行业的开创者和领导者， 30 年来始终专注于速冻食品的研发、生产和销售，当前拥有“三全”和“龙凤”两大品牌，受到市场和广大消费者的认可。 公司凭借汤圆、饺子等传统品类在我国速冻米面市场占有率位列第一，位列有望通过产品迭代、渠道优化继续领跑行业。 我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 82.31/92.18/102.45 亿元，归母净利润为 8.90/10.27/11.78 亿元，对应 EPS 分别为 1.01/1.17/1.34 元，对应PE 分别为 15.66/13.57/11.84 倍， 给予“增持” 评级。　　【风险提示】　　行业竞争加剧风险；　　食品安全标准变化风险；　　主要原材料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.9%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.87亿，根据现价换算的预测PE为14.78。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为19.79。

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