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紫燕食品(603057):店效仍在恢复途中 成本下行推动利润高增

事件概述


(资料图)

公司上半年实现收入17.4亿元,同比+6.5%;归母净利润1.8亿元,同比+55.1%;扣非净利润1.4亿元,同比+52.1%。23Q2收入9.9亿元,同比+1.5%;归母净利润1.3亿元、同比+53.5%;扣非净利润1.1亿元、同比+49.7%。

分析判断:

积极拓店带动收入稳健增长

上半年随着经济社会全面恢复常态化运行,公司紧抓复苏机遇,通过供应链端降本增效、营运端活动升级、门店端坚持拓展、渠道端积极开发等实现收入同增6.5%,店效我们预计个位数下滑,预计主因公司调整产品结构和新增门店仍在爬坡中。门店端来看,上半年门店拓展顺利,门店总数达到6137 家,同比增长12%,净开门店442 家,同时积极推行热卤门店,升级和丰富门店的消费场景,品牌影响力持续增强。渠道端来看,公司在持续拓展线下门店的同时构建了电商、商超、团购等销售模式,建立了多样化营销网络体系。区域端来看,公司在市占率高的城市持续布局加密,进一步扩大市场份额;在市占率低的城市以点为面,探索适宜的品牌战略规划,因地制宜,逐步加大品牌在当地的影响力,推进全国化布局。

成本压力缓解释放利润弹性

成本端来看,公司上半年毛利率同比提升4.03pct 至21.1%,主要系公司原材料价格回落,上半年原材料价格趋近于往年区间。费用端来看,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/4.7%/0.2%/-0.1%,分别较去年同期+1.52/-0.42/+0.01/-0.11pct,销售费用率上涨较多主要系广告费用增加,整体费用率略有上涨,但整体可控。得益于新增门店+毛利率提升,公司上半年归母净利润同比高增55.1%至1.8 亿元,相应的归母净利率同比提升3.23pct 至10.3%,公司盈利能力稳步提升。

盈利能力持续修复,加速产能布局助推规模扩张我们预计下半年公司继续加速开店,不断给经销商和门店赋能,并积极探索线上、团购、代加工等多元化销售体系,推动收入增长;叠加成本端牛肉、牛副等原材价格下行提供利润弹性,全年利润率持续改善,利润高增可期。长期来看,公司加速推进产能扩张,在已经形成了济南、武汉、连云港、宁国、重庆五大高标准的区域中心工厂的基础上,加快修建宁国二期和海南基地两大区域中心工厂,助力公司区域扩张,提升供货效率,同时海南工厂也将是公司全国进口原料采集中心和初加工中心,搭建公司海外采购体系,降低原材料进口成本,进一步提升公司的行业竞争力。

投资建议

参考公司中报,我们下调公司23-25 年收入43.24/51.18/59.29 亿元的预测至40.24/47.88/55.29 亿元;下调23-25 年EPS 0.94/1.23/1.51 元的预测至0.88/1.15/1.40 元;对应2023 年8 月10 日25.99 元的收盘价,PE 分别为30/23/19 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示

店效恢复不及预期、成本下降不及预期、行业竞争加剧

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