百龙创园(605016)公司点评报告：业绩符合预期 静待环比提速

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事件：公司发布2023 年半年度业绩快报，1H23 实现营业收入4.13 亿元，同比+5.15%；归母净利润0.91 亿元，同比+16.12%；扣非归母净利润0.85亿元，同比+14.61%。
收入利润稳定增长，盈利能力得到提升。单二季度公司实现营业收入2.18亿元，同比+12.10%，环比+12.24%；归母净利润0.47 亿元，同比+23.67%，环比+4.96%；扣非归母净利润0.44 亿元，同比+19.71%，环比+8.51%。二季度公司收入利润均实现同比、环比增长，我们推测主要系1）公司持续进行产线调整和产品结构优化，高附加值的膳食纤维和阿洛酮糖占比提升。2）公司年产2 万吨干燥塔项目于2Q23 全面投产，该产线有助于公司产品升级、完善，并使生产链进一步延伸，价值链进一步完善。此外，产品结构优化与新产能对盈利能力亦有提升，1H23 公司实现归母净利润率22.07%，同比提升2.09pct。
静待产能释放与爬坡，公司业绩有望逐季提速。除了已经投产的干燥塔项目，公司另有年产3 万吨膳食纤维、年产1.5 万吨结晶糖项目将于2023年第四季度投产。近年来由于产能紧张，公司对生产线进行了改造，随着高附加值产品新工厂的投产，公司能够重新梳理产线，满足市场需求，实现高速增长，提升盈利能力。
膳食纤维高度景气，阿洛酮糖充满潜力。近年来，“纤维+”产品成为健康趋势，膳食纤维正在广泛的应用到食品饮料中，其中，抗性糊精通常应用于中高端产品中。公司是全球少数能够供应抗性糊精的生产商，凭借领先的产品细化指标构建壁垒，境外、境内需求有望快速增长。阿洛酮糖是最具潜力的蔗糖替代品，近期人工甜味剂阿斯巴甜因安全性引发讨论，而阿洛酮糖性能优异且安全性高，2019 年FDA 宣布其不再计入总糖、添加糖标签后，北美使用阿洛酮糖的新品数量快速增长。在国内，2023 年5 月“D-阿洛酮糖-3-差向异构酶”获批列入食品工业用酶制剂新品种，该酶制剂是阿洛酮糖生产的重要酶制剂，阿洛酮糖在国内作为新食品原料有望于2023/2024 年获得许可，打开国内需求空间。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-25 年可实现归母净利润2.02/2.91/3.72 亿元，同比分别+34%/+44%/+28%，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为28x/20x/15x。我们认为公司具备深厚的研发创新功力，能够持续开发小而美的品种，中长期维度有持续成长的动力。短期看，公司的膳食纤维系列持续发力，阿洛酮糖正处风口，新产能投产后有望顺利消化，实现高速增长，维持“推荐”评级。
风险提示：产能消化进度不及预期；技术快速迭代、市场竞争加剧；原材料价格大幅波动等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （责任编辑：王丹 ）

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